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最近,维生素相当引人注目。进入2024年以来,各类维生素品种价格均有不同程度上涨。尤其是近一个月,维生素D3(以下简称VD3)单价已涨50%。
公司层面,花园生物(300401)是全球VD3龙头供应商,新和成(002001)是拥有多种维生素品种的综合龙头。2024年一季度,花园生物和新和成业绩都已有明显改善。
只不过,本次VD3价格大幅上涨的背后,情绪是一个重要推手。花园生物和新和成业绩连续多年低迷,想要触底反弹,并不容易。
需求端,维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须的微量有机物质,下游主要用于动物养殖、食品饮料、医药及化妆品等行业领域。其中动物养殖占比最多,占比 65%。
而近一个月,生猪价格正有上涨势头,这也为维生素涨价提供了支撑。但是,这种支撑只怕更多是心理上的。从历史数据来看,维生素价格与生猪价格并没有表现出强关联性,有时甚至走势相反。
这是因为,维生素是一个典型的寡头垄断行业,以VD3为例,花园生物、新和成等前六大企业,合计市占率约达98%(2018年数据)。
历史上,VD3价格也曾出现多次大幅波动,而分析其原因,基本都是因企业停产、供给受限导致的。
VD3最近一次价格高点是在2020年上半年,起因就是疫情叠加环保生产要求,导致供应受限,VD3价格一度涨到360元/千克。但随着供给逐渐恢复,VD3价格也一路下滑。
如今维生素价格已经在底部趴了很长时间。根据花园生物介绍,目前饲料级VD3价格已跌至低谷,部分企业已经亏损,甚至减产或停产。
如前所说,VD3寡头垄断,头部企业几乎掌握了全行业的产能。但目前,头部企业显然并没有普遍亏损。以占了半壁江山的花园生物和新和成为例,2023年,新和成营养品毛利率29.91%,而花园生物VD3及D3类似物毛利率甚至仍可达47.89%。
过去几年,因行业下行,花园生物和新和成业绩持续低迷,毛利率直线下降。不过横向对比,无论上行期还是下行期,二者之间始终存在不小的差距。
花园生物主要生产的维生素品种是VD3(新和成的营养品业务下,包含多种维生素品种,其中VD3占比较小,未单独披露)。VD3是由胆固醇合成而来的。其中,动物源胆固醇成本相对较低,但因存在传播病菌等风险,已被禁用。自2020年7月起,羊毛脂胆固醇成为VD3唯一合法原材料。
而2007年以前,全球NF级胆固醇(纯度≥95%)一直被国外三家公司垄断。直至2008年,花园生物成功研发出蒸馏法提取NF级胆固醇,不仅打破垄断,而且生产成本更低。
得益于原料成本优势,花园生物盈利能力一向领先。但是,这样的优势,近年来却正在消失。
2021年11月,花园生物收购花园药业,正式进入医药领域。根据2023年年报显示,已有6个药品分别成功中选国家或地方集采。集采之下,药品价格承压。数据显示,2023年,药品收入同比下降28.61%。
当然,医药制造业一向暴利,即便下降后毛利率仍远高于维生素。但问题是,药品毛利率高,费用率更高。
2020年,花园生物销售费用率只有1.59%。而自从涉足医药后,销售费用率已达20%左右。
综合下来整体来看,2020-2023年,新和成净利率从34.68%降至18.03%。而花园生物净利率,则从44.28%降至17.57%。
显然比起新和成,横向扩张的花园生物,净利率反而在以更快的速度下降。2023年,花园生物扣非净利润只有1.48亿,同比减少一半以上。
在维生素领域,VD3虽然呈现出不错的涨价趋势,但是行业寡头垄断,头部企业若不亏损减产,恐怕很难真正改变供求格局。
不过同业比较来看,花园生物凭借自产原材料的成本优势,拥有更高的盈利水平。在低迷的市场环境中,也拥有更大的抗压能力和降价空间。
只是,花园生物向药品领域横向扩展,虽然提高了总收入规模,但药品业务自身难保,营收、毛利率双降。2023年,花园生物总营收、扣非净利润,均比新和成出现了更大幅度的下降。
此外,存货也是花园生物的一大痛点。2023年,花园生物收入同比下降22.78%,但存货却同比增长42.90%。一正一反,花园生物存货周转天数已高达500多天,库存压力可见一斑。
总体来看,在二级市场上,得益于VD3涨价,花园生物股价曾于6月25日单日上涨14.64%。但这波上涨并没有持续。或许对于维生素的涨价,资本市场也在观望。比起盲目下结论,不妨让子弹再飞一会。
注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。